摘要: 我国资本市场还不够完善，很多企业在进行流动性管理时出现诸多问题，而上市公司现金过度持有现象普遍存在，近年来一些上市公司还出现“高现金持有、高有息负债”的怪现象，既不利于公司自身发展也不利于良好资本环境的形成。现金作为流动性最高的资产... 展开 我国资本市场还不够完善，很多企业在进行流动性管理时出现诸多问题，而上市公司现金过度持有现象普遍存在，近年来一些上市公司还出现“高现金持有、高有息负债”的怪现象，既不利于公司自身发展也不利于良好资本环境的形成。现金作为流动性最高的资产，适度持有和合理利用关系到公司财务风险控制以及公司在行业竞争中长远发展，也关系到投资者利益。 基于以上背景，本文在深入剖析了关于产品市场竞争、融资约束、公司现金持有以及公司模仿行为的相关理论与研究成果后，选取全行业沪深两市A股上市公司2009-2019年间的财务数据作为研究样本，利用固定效应模型检验了公司现金持有同伴效应的存在性，并从现金持有的先发动机、学习动机以及管理者声誉考虑三个方面构建了传导机制分析了同伴效应产生的原因，实证分析了我国上市公司产品市场竞争程度对现金持有同伴效应的影响。在此基础上，进一步分析了不同融资约束条件下的公司现金持有同伴效应，以及公司现金持有模仿行为的竞争效应，利用行业竞争中公司持有现金的另外两大动机——掠夺风险动机和代理成本动机，对公司在不同财务约束条件下表现出来的现金持有模仿行为竞争效应的差异做出了解释。 研究发现：（1）公司现金持有水平不仅受公司基本面特征影响，还受同伴公司的现金持有量及其公司基本面特征影响，公司现金持有水平存在正向的同伴效应，且不同行业之间的现金持有同伴效应存在差异；（2）产品市场竞争程度越高的公司现金持有同伴效应越明显；（3）研发收入高的公司持有现金的先发动机更强，公司管理者对自身声誉越重视，对产品市场竞争敏感度越高，表现出的现金持有同伴效应更明显，此外，处于产品市场竞争弱势方的行业跟随者会表现出对行业领导者更明显的同伴效应；（4）受融资约束的公司比不受融资约束的公司在现金持有决策中表现出更强的同伴效应，且现金持有模仿行为的竞争效应更明显。对于受到融资约束的公司来说，产品市场竞争程度越高，面临的市场掠夺风险的威胁也就越大，对同行现金持有水平也更加敏感，而融资非约束的公司现金持有决策在面临竞争时出于代理成本动机持有现金，行业竞争加剧带来的治理效应有利于企业流动性管理，使其在行业竞争中保持优势，因而对同伴公司现金持有水平的敏感度不如融资约束公司，其现金持有模仿行为的竞争效应也相对较低。 研究结论表明公司在实施现金流管理、确定现金持有水平的同时，需要权衡行业特征、产品市场竞争程度与公司财务特征的影响因素，以及自身受融资约束的水平，有效区别现金持有的内在动机和根源，保持适度的现金持有水平，在应对可能的市场风险的同时要防止代理问题导致的现金过度持有现象的发生，合理持有现金并实现高效利用，保持公司在行业中的竞争优势。 收起